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【金吾专题】路演&会议纪要
【新股IPO】钛动科技终止A股上市计划转战港股 高利润光环难掩行业竞争隐忧
金吾财讯 | 在AI应用商业化加速落地的浪潮中，近日专注于出海AI营销的钛动科技向港交所主板提交上市申请，中金公司与摩根大通担任联席保荐人。值得注意的是，此次赴港上市并非钛动科技首次谋求资本市场登陆，公司曾为筹备A股上市申请与中信证券股份有限公司订立辅导协议，并于2024年1月12日向中国证券监督管理委员会广东监管局办理上市辅导备案。不过，经考虑当时的宏观政策及其自身的融资战略，公司决定终止A股上市计划，并于2026年1月8日终止与中信证券的辅导协议。从行业上看，根据弗若斯特沙利文的资料，作为AI营销科技市场的关键细分市场，2024年中国出海AI营销科技市场规模约为11亿美元，占同年中国AI营销科技市场规模的22.0%。预计到2029年，中国出海AI营销科技市场规模将达到约64亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为42.2%。据同一资料来源，按2024年收入计算，公司在中国本土出海AI营销科技提供商中位居榜首。细分行业的高增长红利，为钛动科技的快速发展提供了坚实支撑。业务表现层面，于2025年，公司服务超过10万家广告主，截至最后实际可行日期，累计管理超过4亿个广告策略。公司与Meta、Google、TikTok、Snap等全球领先的媒体合作伙伴建立长期合作关系，并拥有覆盖200多个国家和地区的广泛媒体平台和达人网络。此外，钛动科技是极为罕见高利润、高现金流的AI企业。财务数据显示，截至2025年9月30日止前9个月，公司实现收入1.3亿美元，同比增长74.53%，同时已超过2024年全年收入的1.02亿美元。盈利能力强劲，2025年前9个月实现盈利5567.9万美元，同比增长41.7%，同样超过2024年全年利润5099.9万美元。现金流方面，公司经营活动所得现金净额持续净流入，截至2025年前9月止现金及现金等价物已增至4.41亿美元。尽管钛动科技在AI营销出海领域拥有一定的市场地位和技术积累，且收入与盈利双双高增长，但对于AI应用赛道而言，公司仍面临着行业发展的普遍痛点与挑战——如何实现盈利质量与规模增长的同步提升、构建难以复制的技术与业务壁垒，仍是所有AI应用企业需要破解的难题。当前AI营销赛道已进入白热化竞争态势，全球市场既有Google、Meta等平台型巨头依托生态优势抢占市场份额，国内也有百度、阿里妈妈等企业凭借本土生态布局挤压空间。另外，传统营销服务商蓝色光标抛出“All in AI”与“全球化2.0”口号，加速向AI领域转型，其业务布局与钛动科技形成同质化竞争，进一步加剧了行业竞争压力。在行业竞争持续加大、AI技术快速迭代的背景下，市场竞争倒逼公司不得不加大研发投入，2025年前9个月研发投入占比已提升至12.8%。其中，用于模型训练相关的云服务开支同比增长2.79倍至516.3万美元，研发投入的大幅增加虽在一定程度上助力技术迭代，但也将侵蚀利润空间。更为关键的是，公司虽为第二大出海AI营销科技提供商，但其2024年8.5%的市场份额与第三、第四位仍拉不开差距，在AI技术快速迭代的浪潮中，若研发投入无法持续跟上行业步伐，其现有的技术优势可能逐渐丧失，难以构建难以复制的技术壁垒，进而影响长期核心竞争力。总的来说，钛动科技能否在上市后有效化解各类隐忧，实现持续健康发展，不仅考验着公司的经营管理能力，也值得资本市场与行业各界持续关注。公司名称：钛动科技股份有限公司保荐人：中金公司、摩根大通控股股东：李述昊李述昊、广州爱肆倜悠(李述昊持有约40.14%的股权)、广州钛好奇(李述昊持有约99.99%的股权)、广州钛有趣(李述昊持有约99.99%的股权)及广州钛美丽(李述昊持有约99.99%的股权)构成公司控股股东集团，有权行使公司约35.05%的投票权。基本面情况：公司是一家AI营销科技公司，专注于为全球商业增长提供效果导向的营销解决方案。凭藉公司的钛极多模态大模型（“MLLMs”），公司提供端到端营销解决方案，帮助企业有效触达、吸引并转化全球消费者，取得可衡量的商业成果。作为关键的AI赋能者，公司正乘势而上，全力助推中国品牌出海。行业现状及竞争格局：全球AI营销科技市场的市场规模由2020年的122亿美元增至2024年的259亿美元，2020至2024年的年复合增长率为20.7%。预计到2029年，市场规模将达到1,182亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为35.5%。中国AI营销科技市场的市场规模由2020年的16亿美元增至2024年的50亿美元，2020年至2024年的年复合增长率为33.0%。展望未来，中国AI营销科技市场的市场规模预计到2029年将达到268亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为40%。2024年，中国出海AI营销科技市场规模达到11亿美元，预计2029年将增至64亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为42.2%。中国AI营销科技市场目前正处于快速发展阶段，导致市场仍相对分散。公司目前在中国整体AI营销科技市场中的市场份额约为2%。按2024年收入计算，公司是中国第二大出海AI营销科技提供商。财务状况：公司于2023年、2024年分别录得收入7282.1万美元，1.02亿美元。2025年首9月，收入同比增长74.53%至1.3亿美元。公司于2023年、2024年分别录得利润3434.5万美元、5099.9万美元。2025年首9月，利润同比增长41.7%至5567.9万美元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、倘公司未能持续开发及创新解决方案以满足客户在功能、性能、可靠性、设计及安全性方面不断变化的需求，公司的业务、经营业绩及前景可能受到不利影响；2、全球或地区经济、政治及监管状况的变化可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成不利影响；3、对公司解决方案的需求对公司客户所服务的终端市场的状况较为敏感，该等市场的不利发展可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大影响；4、倘公司未能挽留现有客户、吸引新客户或增加公司客户的营销预算，公司的业务及经营业绩可能会受到重大不利影响；5、公司的业务受数据保护、网络安全及隐私法律法规所规限，未能遵守该等要求可能对公司的营运及财务表现造成不利影响；6、倘公司无法维持与第三方媒体合作伙伴的牢固关系，公司的业务及经营业绩可能会受损；7、公司可能无法成功执行公司的增长战略或维持公司的历史增长率，这可能对公司的业务及经营业绩造成不利影响；8、AI营销科技行业受快速技术变革的影响，未能适应新兴技术或未能有效分配资源，可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；9公司面临激烈的竞争，可能无法维持公司的市场份额；10、在公司的产品及解决方案中采用及使用人工智能的潜在问题可能导致声誉损害或责任。公司募资用途：1、在未来5年内用于持续迭代与优化钛极多模态大模型并深化核心技术能力；2、在未来5年内用于持续迭代与优化Navos并拓展在不同行业及应用场景中的使用；3、用于寻求符合公司AI战略的战略联盟、投资及并购机会；4、在未来5年内用于营销与品牌推广活动；5、用作营运资金及一般企业用途。
【新股IPO】思格新能源(上海)股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月9日披露，思格新能源(上海)股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中信证券、法国巴黎银行为联席保荐人公司是分布式储能系统(DESS)解决方案领域的全球领先者。公司在战略上专注于可堆叠分布式光储一体机解决方案市场，这一细分市场于2024年约占储能系统市场的0.7%。据弗若斯特沙利文报告，于成立两年后，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2024年的市场份额达28.6%，占同期分布式储能系统市场的0.6%及储能系统市场的0.2%。财务方面，于2023年-2024年度及2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别为5830.2万元(人民币，下同)、13.3亿元56.41亿元；对应同期，利润╱(亏损)分别为亏损3.73亿元、利润8384.5万元及利润18.9亿元。
【新股IPO】深圳市创想三维科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月9日披露，深圳市创想三维科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中金公司为其独家保荐人。公司是领先的消费级3D打印产品及服务提供商。公司的产品及服务主要包括：3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及其他，以及通过创想云(公司专注于3D打印内容的全球线上社区)提供的各类服务。此外，公司于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意成品的海外电商平台。财务方面，于2023年-2025年度，公司收入分别为18.83亿元(人民币，下同)、22.88亿元31.27亿元；对应同期，利润╱(亏损)分别为利润1.29亿元、利润8866万元及亏损1.82亿元。
【新股IPO】据报胜宏科技(300476)计划最快4月在港上市
金吾财讯 | 有报道引述消息报道，内地印刷电路板制造商胜宏科技(300476)正筹备来港上市，料集资逾20亿美元。知情人士透露，公司上周获得中国证监会境外上市备案，计划最快4月在港上市。公司此前更新初步招股文件，保荐人包括摩根大通、中信建投国际及广发证券，集资用于购买及安装制造设备、建设生产及配套设施以及其他相关开支、未来5年研发活动等。
【新股IPO】华明装备(002270)向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月7日披露，华明装备(002270)向港交所主板递交上市申请，摩根大通、国泰海通为联席保荐人。公司是全球领先的变压器分接开关制造商。根据弗若斯特沙利文资料，2024年公司在分接开关市场以收入计位列全球第二、中国第一。作为电力变压器不可或缺且至关重要的组成部分，分接开关使公司能够受益于由新能源行业、储能系统、AI数据中心及其他终端市场需求驱动的电力行业的发展。财务方面，于2023-2025年，收入分别为19.46亿元(人民币，下同)、23.09亿元及24.12亿元；同期对应利润分别为5.51亿元、6.2亿元及7.2亿元。
【新股IPO】琻捷电子科技（江苏）股份有限公司向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月6日披露，琻捷电子科技（江苏）股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中金公司、国泰海通为联席保荐人。公司是无线传感SoC领域的全球顶尖供应商，致力于提供创新的传感芯片。根据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计，公司是全球第三大汽车无线传感SoC公司，也是中国最大的汽车无线传感SoC公司。根据同一资料来源，汽车无线传感SoC市场是整体无线传感SoC市场的一个细分领域，该领域前两大参与者合计占据全球汽车无线传感SoC市场份额超过50%。财务方面，于2023-2025年，收入分别为2.23亿元(人民币，下同)、3.48亿元及4.78亿元；同期对应亏损分别为3.56亿元、3.51亿元及3.31亿元。
【新股IPO】纳真科技公司向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月5日披露，纳真科技公司向港交所主板递交上市申请，花旗、中信证券为联席保荐人。公司是全球光通信与光连接产品供应商，致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。2024年，按全球光模块收入计，公司占有2.9%的市场份额，在全球所有专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，公司占有7.2%的市场份额，在全球所有专业光模块厂商中排名第三。财务方面，于2022-2025年，收入分别为42.39亿元(人民币，下同)、50.87亿元及83.55亿元；同期对应溢利分别为2.16亿元、8949万元及8.73亿元。
【新股IPO】埃斯顿(02715)发售价已厘定为每股发售股份15.36港元
金吾财讯 | 埃斯顿(02715)公告公布，于2026年3月4日，发售价已厘定为每股发售股份15.36港元。公司预期于2026年3月6日公布国际发售踊跃程度、香港公开发售的申请水平、香港发售股份分配基准及香港公开发售的分配结果。预期H股将于2026年3月9日（香港时间）上午九时正开始在联交所主板买卖。H股将以每手买卖单位200股H股买卖。
【新股IPO】国民技术(300077)港股上市聆讯过关 双主业增长伴随隐忧
金吾财讯 | 据港交所2026年3月4日披露，国民技术(300077)通过港交所上市聆讯，意味着其距离实现“A+H”两地上市迈出关键一步。从业务布局来看，公司采用芯片+新能源材料双主业模式，覆盖科技产业链两大核心环节：一方面聚焦通用MCU、安全芯片、BMS芯片等集成电路产品；另一方面布局锂电池负极材料业务，两大板块收入占比基本持平。运营层面，公司核心产品销量持续增长：芯片出货量由2022年的1.36亿颗增至2025年前9个月的2.78亿颗；人造石墨销量由2022年1400万吨提升至2024年2650万吨；石墨化加工服务于2024年产线投产后，销量达到6000吨。业绩表现呈现边际改善态势，2025年前9个月营收同比增长16.7%，净亏损较去年同期收窄54.2%，毛利率从2023年的1.7%触底反弹至2025年前9个月的19.1%。另据年初发布的业绩预告，公司归母净亏损9800万元(人民币，下同)至1.2亿元之间，同比2024年亏损大幅收窄。不过，尽管亏损有所收窄，国民技术仍面临着隐忧与挑战。一方面，扭亏为盈拐点尚不明确，2022年-2024年已累计亏损超8.6亿元，2023年一年亏损达到5.94亿元。另一方面，公司财务杠杆高企，风险隐患突出，公司流动比率由2022年的1.7降至约1，速动比率则由2022年的1.0降至0.6，短期偿债能力趋弱。同时，公司现金流状况不佳，2022年至2024年度经营活动现金流净额持续为负，现金及现金等价物较2022年末大幅减少至1.88亿元。另一边，公司整体债务高企，截至2026年1月31日债务总额达到18.22亿元。更值得警惕的是，公司客户集中度持续攀升，2025年前三季度前五大客户收入占比达47.8%，最大客户收入占比升至31.1%，其中锂电池负极材料业务对单一主要客户依赖严重，该客户收入占比高达65.5%，若该客户采购策略发生变化，或行业需求出现波动，将对公司经营业绩造成重大不利影响。整体而言，国民技术当前仍面临持续亏损、财务杠杆高企、客户集中等问题亟待解决。在集成电路行业竞争加剧、新能源行业波动加大的背景下，公司“A+H”上市之路挑战与机遇并存。若本次港股上市顺利落地，有望为公司补充流动性、缓解资金压力，助力高端芯片研发与海外市场拓展，进一步夯实核心业务竞争力。公司名称：国民技术股份有限公司保荐人：中信证券控股股东：公司无控股股东及实际控制人，孙迎彤拥有公司已发行股本总额约2.65%的权益，为单一最大股东。基本面情况：公司是一家平台型集成电路（“IC”）设计公司，致力于为各类智能终端提供控制芯片与系统解决方案。公司亦经营锂电池负极材料业务，这不仅使公司的商业模式多元化，亦推动了公司于往绩记录期间的收入增长。自2000年成立以来，公司从专业市场芯片向通用MCU，再到边缘AI计算等高端产品逐步实现跨越式发展，2023年，公司也延伸出BMS芯片、射频（“RF”）芯片等更丰富的产品体系，并于2024年开始产生收入。自2018年明确平台型集成电路设计公司发展方向后，公司先后推出多款基于Cortex-M0至M7的32位MCU产品，并持续优化芯片尺寸、功耗及性能，实现了从嵌入式控制到边缘智能的场景升级。行业现状及竞争格局：中国MCU芯片市场从2019年的368亿元规模快速提升至2024年的633亿元规模，年复合增长率达11.5%。且该市场预计在未来将依然保持快速增长，预计将以12.0%的年复合增长率增长至2029年的1,114亿元规模。以2024年MCU收入计，公司是中国平台类提供商第五大公司，市场份额约0.8%。以2024年32位MCU收入计，公司是中国第三大的平台类32位MCU提供商，市场份额约1.6%。中国锂电池负极材料的出货量大幅增长，从2019年的30万吨快速增长至2024年的210万吨，年复合增长率为47.6%。中国在全球的市占率亦由2019年约75%上升至2024年逾95%。预计该市场将以17.0%的年复合增长率持续扩张，至2029年达到460万吨。市占率预期将在长期内保持在95%以上，2029年预计市占率为96%。人造石墨因其循环寿命长、倍率性能好，目前是下游应用的主流选择方案，2024年在全球锂电池负极材料出货量中占比超过86%。按出货量计算，公司2024年排名全球前15，市占率约为1.2%。财务表现：公司于2022年-2024年分别录得收入11.95亿元、10.37亿元及11.68亿元；2025年前9个月收入同比增长16.73%至9.58亿元。公司2022年-2024年公司拥有人应占亏损3248.5万元、5.72亿元及2.35亿元，2025年前9个月股东应占亏损收窄50.63%至7374万元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司的业务增长及前景受到公司不断创新及迭代现有产品、扩大产品组合及渗透新市场的能力的影响。2、如果公司不能持续发展公司的技术能力以及改进公司的芯片及锂电池负极材料产品，公司的产品可能不具竞争力并过时，从而可能会阻碍公司满足预计有助于公司增长的技术领域要求的能力。3、公司产品所处的市场具有周期性。MCU市场及锂电池负极材料市场的供需以及有关产品的价格的波动可能对公司的业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。4、公司的销售及财务表现可能会受到季节性的影响。5、公司的产品主要向某些行业的下游客户提供。对这些行业产生不利影响的因素可能会对公司的业务及经营业绩产生负面影响。6、于往绩记录期间，公司锂电池负极材料业务的收入有相当大部分来自单一主要客户。如向该客户的销售出现减少，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。7、公司面临激烈的竞争，这要求公司迅速应对产品开发及定价压力。8、公司对经销商的经营控制有限，因经销商行为所引致的风险可能对公司的业务造成不利影响。公司募资用途：1、增强公司的研发能力，开发新产品系列及提升产品性能，包括高性能MCU、多协议通信芯片、专业市场芯片、车规级芯片等。2、升级公司的现有产品组合。3、开展战略投资及收购。4、偿还部分尚未偿还银行贷款。5、营运资金及其他一般公司用途。
【新股IPO】国投证券国际予美格智能(03268)IPO专用评分5.1分 指公司估值仍偏高 且近期市场较为动荡
金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，美格智能(03268)是无线通信模块及解决方案提供商，其模块及解决方案广泛应用于泛物联网、智能网联车及无线宽带领域，如用于各类终端产品、物流和仓库的5G条形码扫描仪智能PDA解决方案、质检和生产设施监控的工业AIbox、智能座舱、车载通信终端及移动WiFi终端。公司的无线通信模块产品组合包括：智能模块，具备片上系统处理器和智能操作系统，又分为高算力智能模块(侧重支持复杂算法及端侧AI应用)及常规智能模块(侧重支持智能化应用)；数传模块，侧重数据传输、安全与高吞吐量的数据交换。根据弗若斯特沙利文(下同)，全球无线通信模块市场近年来快速增长，从2020年的323亿元(人民币，下同)增长到2024年的436亿元，CAGR为7.7%。其中中国的市场规模已超过全球其他地区，从2020年的174亿元增长到2024年的247亿元，CAGR为9.1%。随着客户对高定制化与高附加值方案的需求上升，全球市场有望进一步加速增长。2025年到2029年，预计CAGR为10.6%，到2029年规模将达到726亿元。中国市场对无线通信模块的需求高于世界平均水平，预计中国市场在同一时间段内将实现12.7%的CAGR，2029年规模将达455亿元。招股价为不高于28.86港元，预计发行后港股市值为不高于85.64亿港元。公司已在A股上市，3月2日收盘价为人民币48.23元，按照港币：人民币=0.88的汇率计算，折价率约为53%。根据招股书，公司预计2025年归母净利润不低于1.40亿元，对应PE约为53.8x，和同样是A+H股的同行广和通相比估值偏高(广和通的AH股折价率约为59%)。虽然相较A股折价率较高，但估值仍偏高，且近期市场较为动荡，市场情绪有所降温。综合行业前景及竞争格局、公司业务前景、市场情绪等方面，给予IPO专用评分5.1分，可考虑现金认购，融资认购需注意过度分配风险。