快狗打车即将上市
港股拥抱变革
【金吾专题】路演&会议纪要
【新股IPO】TOP TOY向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月31日披露，TOP TOY向港交所主板提交上市申请，摩根大通、瑞银集团为联席保荐人。公司是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。2025年，公司于中国内地实现GMV42亿元(人民币，下同)，其中自研产品收入占比超55%，根据弗若斯特沙利文，为中国潮玩集合品牌中最高。2023年至2025年，公司的GMV复合年增长率超过50%，根据弗若斯特沙利文，公司是中国增长最快的潮玩集合品牌。财务方面，公司于2023年至2025年录得收入14.61亿元、19.09亿元、35.87亿元。同期对应利润2.12亿元、2.94亿元、1.01亿元。
【新股IPO】可胜技术再次递表港交所 客户高度集中与现金流承压仍难回避
金吾财讯 | 2026年3月24日，可胜技术港股IPO招股书失效，但随后迅速向港交所主板重新递交上市申请，中信建投国际仍为独家保荐人。作为深耕塔式光热发电与熔盐储能领域的核心企业，可胜技术也是全球唯一具备超1GW熔盐塔式光热项目实操经验的厂商，行业稀缺性突出。在政策与市场双重驱动下，光热发电赛道迎来明确的规模化发展窗口。2025年12月，国家发展和改革委员会与国家能源局联合发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》（发改能源[2025]1645号），确立了顶层政策框架和2030年光热发电总装机容量达15GW左右的目标，并要求实现技术领先国际且完全自主的目标，提升了行业长期可见度。地方层面，2026年3月，青海省率先发布《关于促进光热发电规模化发展的若干措施》，提出力争到2030年，全省光热发电在建在运总规模达到800万千瓦、在运装机规模突破500万千瓦。如今，可胜技术已占据国内塔式光热领域主导地位。2021年至2024年，国内共有20个塔式光热项目已实质性开工且确定了聚光集热系统供货方，公司为其中11个项目提供了聚光集热系统，总装机规模达1,250MW，按装机容量与项目数量计算，市场份额分别达到57.9%与55.0%。随着350MW格尔木项目启动，公司的市场地位或进一步巩固。财务表现上，公司曾迎来高速增长期，2024年营收同比增长155.19%至21.89亿元，同年公司利润同比增长117.48%至5.4亿元(人民币，下同)。研发投入亦持续增长，于2023年、2024年及2025年，其研发开支分别为3790万元、6240万元以及7880万元，截至2025年12月31日，公司拥有267项专利，其中185项为发明专利，亦拥有60项软件着作权，技术储备扎实。然而，业绩高增速未能持续，公司经营短板快速显现。2025年营收基本持平在21.9亿元水平，利润同比微增5.1%至5.68亿元，业绩增长动能大幅衰减。客户集中度畸高更是核心风险，于2023年、2024年及2025年来自往绩记录期各年度前五大客户的收入分别约占总收入的99.9%、88.5%及98.5%，而公司于2023年、2024年及2025年来自单一最大客户的收入分别约占总收入的84.8%、22.3%及30.8%。公司核心客户集中于大型国企与头部民营能源集团，业务高度依赖少数合作方，主要客户流失或需求下滑均可能对经营造成重大冲击。现金流与资金周转压力则加剧了公司的经营隐患。2025年，经营活动所得现金净额由3.29亿转为-2.53亿元，年末现金及现金等价物同比减少53.94%至2.1亿元。此外，2025年应收贸易款项、应收票据及其他应收款项与合同资产共14.95亿元，占流动资产总额的46.44%。应收贸易款项周转天数亦由2024年的34天增至2025年的56天，回款风险持续累积。另一边，公司采用轻资产模式、高度依赖外包生产，供应链协同与质量管控风险并存，一旦出现问题可能引发合同违约与收入损失。值得一提的是，2023年和2024年公司资产负债率分别为1.5%和4.9%，处于极低水平。可胜技术选择在2024年、2025年大手笔派息，总额分别为1.55亿元和1.44亿元，ROE和资本利用率得到提升。2025年公司资产负债率飙升至32.3%，另一个主要原因是2025年获得了国家政策支持银行5亿元的贷款，总负债达到6.16亿元。公告提到，该贷款是为与国家战略指令一致的主要项目提供资金。北京商报引述中国城市发展研究院投资部副主任袁帅谈道：“分红是合法的股东权利行使。不过，在科技密集型且处于扩张期的光热储能赛道，资金往往应优先投入研发与产能建设，过度的现金流出可能会削弱其抗风险能力。”公司名称：浙江可胜技术股份有限公司保荐人：中信建投国际控股股东：金建祥、湖州煜日及杭州晶久 为公司单一最大股东集团。基本面情况：公司是塔式光热发电和熔盐储能解决方案提供商之一。专注于相关的技术研究、装备销售和工程化应用，并具备从项目开发、建设谘询到后期运营支持的服务能力。2021年至2024年，公司为中国11座光热电站提供了聚光集热系统，这些系统是熔盐塔式光热发电站最关键的子系统，总设计装机容量达1,250MW。根据弗若斯特沙利文报告，2021年至2024年期间，公司成为中国聚光集热系统供应商，按项目总设计装机容量与项目数量计，市场份额分别达到57.9%与55.0%。公司的收入主要来自销售聚光集热系统及其他核心子系统及建设谘询、运维技术指导及其他技术服务。行业现状及竞争格局：全球可再生能源累计装机容量从2020年的2,799GW快速增长至2024年的4,601GW，复合年增长率达13.2%。在所有可再生能源中，光伏及风电扩张最为显着，合共占总再生能源装机容量将近70%，而光热发电则占可再生能源市场的0.2%。2025年至2030年，随着风光大基地项目集中并网，叠加青海、内蒙等省份政策的引领带动作用，光热发电市场将迎来一批装机潮。2030年后随着光热发电度电成本下降，光热电站项目经济性优势凸显，项目装机规模将保持高速增长。就中国聚光集热系统市场而言，2024年按收益计算的市场规模为44.8亿元元，公司以20.37亿元元的收益及45.5%的市场占有率位居中国聚光集热系统供应商首位。2024年全球及中国熔盐储能市场规模分别为3.6GW和0.8GW，预计2023年分别增至18GW和19.1GW。就中国熔盐储能系统解决方案市场而言，2024年按收益计算的市场规模为20.14亿元。公司以3600万元的收益及1.8%的市场占有率居中国熔盐储能系统解决方案供应商第八名。财务表现：公司于2023年-2025年分别录得收入8.58亿元、21.89亿元以及21.93亿元。同期对应年内利润2.48亿元、5.4亿元以及5.68亿元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、现阶段，太阳能热发电行业高度依赖于政府对太阳能热发电的持续支持。可再生能源目标或支持政策的变化可能会对公司的收入和增长前景产生重大影响；2、由于光热发电行业的资本需求极高，投资者数量有限，主要为大型国有企业及头部民营能源集团，因此公司的业务取决于高度集中的客户群。任何主要客户的流失或其需求减少都可能对公司的财务状况和经营业绩造成重大不利影响；3、由于公司的太阳能热发电项目存在监管规定以及面临物流和技术挑战，导致项目执行出现延误，可能会造成财务罚款，并损害公司未来的盈利前景；4、太阳能热发电平准化度电成本降低进展缓慢可能限制市场采用和公司的增长前景；5、公司依赖大量外包生产的轻资产模式可能会使公司面临供应链协调风险、质量控制风险和运营风险，从而可能影响项目执行和财务表现。公司募资用途：1、扩建公司的研发中心，加强核心技术研究，并扩充公司的专业研发团队；2、进一步强化和推广公司的熔盐储能技术，以及其在余热回收和燃煤电厂灵活性改造等领域的应用；3、采购组装机加工设备及公司核心光热发电组件的产业化生产，从而强化公司的生产能力；4、扩建和升级公司的营运办公场所，并建立地区技术服务网点以支持公司项目交付能力的持续增长；5、营运资金和其他一般企业用途，以支持公司的日常运营和未来业务发展。
【新股IPO】铜师傅(00664)今日起招股 入场费6868.57港元
金吾财讯 | 铜师傅(00664)今日起招股，拟发行740.68万股H股，其中10%为香港公开发售，90%为国际配售，另有15%超额配股权。每股发售价介于60港元-68港元。每手100股，入场费6868.57港元。招银国际为独家保荐人。股份预期将于3月31日挂牌上市。以中间价64港元计算，预期集资净额4.18亿港元。其中，约38%将用于提升产品开发及设计能力，将主要用于支持专有研发中心的建设以及拓展和丰富核心产品组合，包括铜质文创产品、黄金文创产品及塑胶人偶及玩具；约24%用于提升内部产能及加强需求预测与制造产出的一致性，从而提高履约灵活性并支持长期产品供应；约24%用于扩大及加强零售及营销基础设施，重点巩固在中国的直营店网络、加快国际化布局及增强数字化营销和内容开发能力；约4%用于加强数字化和信息基础设施，包括配套IT基础设施和企业软件系统等；约10%用于一般营运资金及运营灵活性。
【新股IPO】傅里叶(03625)今日起招股 入场费5050.43港元
金吾财讯 | 傅里叶(03625)今日起招股，拟发行1200万股H股，其中5%为香港公开发售，95%为国际配售。每股发售价介于40港元-50港元。每手100股，入场费5050.43港元。国泰君安国际、东方证券国际为联席保荐人。股份预期将于3月31日挂牌上市。以中间价45港元计算，预期集资净额4.80亿港元。其中，约46.8%将于未来五年用于建立一个新的研发中心，以提升公司功放音频芯片的研发能力及技术竞争力；约17.8%用于采购自动测试设备及建设内部自动测试验证线，以及招聘供应链管理工程师；约17.3%用于寻求策略性收购及合作，以加强公司的产业整合，巩固公司在功放音频芯片行业的地位；约8.1%将用于产品的营销及销售。
【新股IPO】极视角(06636)今日起招股 入场费2020.16港元
金吾财讯 | 极视角(06636)今日起招股，拟发行1248万股H股，其中5%为香港公开发售，95%为国际配售。发售价每股40港元，每手50股，入场费2020.16港元。股份预期将于3月30日挂牌上市，中信证券为独家保荐人。按发售价每股H股40.0港元计算，预计将自全球发售收取所得款项净额（扣除包销佣金及本公司应付的其他估计开支后）约4.34亿港元。公司拟将全球发售所得款项净额按以下金额用于以下用途：1.约60.0%的所得款项净额（或2.6亿港元）预期将用于增强公司研发能力，包括大模型及AI基础设施建设，招聘研究人员等。2.约30.0%的所得款项净额（或1.3亿港元）预期将用于提升公司的商业化能力，包括建立多元化营销网络、实施全球发展战略等；3.约10.0%的所得款项净额（或0.43亿港元）预期将用于营运资金及一般企业用途。
【新股IPO】睿能科技(603933)向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月19日披露，睿能科技(603933)向港交所主板递交上市申请，中信建投国际、华泰国际为联席保荐人。公司是领先的专业光伏电池片制造商。根据弗若斯特沙利文，按2024年的出货量计，公司是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，市场份额达13.5%。财务方面，于2023-2025年，收入分别为104.94亿元(人民币，下同)、43.59亿元和87.13亿元；同期对应利润4.1亿元、亏损8.64亿元和利润8.57亿元。
【新股IPO】白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月18日披露，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请，民银资本、中银国际为联席保荐人。公司是一家保险科技公司，主要从事为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。按2024年总保费计，公司们在中国互联网保险中介中位列第十一、在中国场景互联网保险中介中位列第五及在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，中国市场份额为3.4%。财务方面，于2023-2025年，公司收入分别为6.6亿元(人民币，下同)、9.14亿元和12.27亿元，同期对应亏损分别为1718万元、2771.2万元和4666.9万元。
【新股IPO】斑马智能信息技术股份有限公司向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月18日披露，斑马智能信息技术股份有限公司向港交所主板递交上市申请，德意志银行、中金公司、国泰海通为联席保荐人。根据灼识谘询的资料，按2024年收入计算，公司是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时根据同一资料来源，按解决方案搭载量计算亦排名第一。财务方面，于2023-2025年，公司收入分别为8.72亿元(人民币，下同)、8.24亿元和8.61亿元；同期对应年度亏损及综合开支总额分别为8.76亿元、8.47亿元和18.96亿元。
【新股IPO】上海爱科百发生物医药技术股份有限公司 - B向港交所主板递交上市申请
金吾财讯 | 据港交所3月17日披露，上海爱科百发生物医药技术股份有限公司 - B向港交所主板递交上市申请，中信证券、摩根大通为联席保荐人。公司是一家于2013年成立的生物制药公司，专注于发现和开发疗法，解决呼吸系统和儿科疾病的医疗需求。公司已开发六种候选药物的管线，包括两项核心产品，即(i)齐瑞索韦，一种呼吸道合胞病毒（“RSV”）药物；(ii)AK3280，一种处于II期后概念验证（“PoC”）临床试验阶段的特发性肺纤维化（“IPF”）药物。财务方面，于2024-2025年，年内亏损分别为1.97亿元(人民币，下同)和2.28亿元，每股亏损分别为0.86元和0.99元；同期对应研发成本分别为1.65亿元和1.53亿元。
【新股IPO】估值超12亿美元 思谋科技递表港交所冲刺“工业AI智能体第一股”
金吾财讯 | 据港交所3月16日披露，思谋科技正式向港交所主板递交上市申请，冲刺“工业AI智能体第一股”。从行业环境来看，思谋科技所处的工业AI智能体赛道正处于快速扩张期。根据灼识咨询预测，中国工业AI智能体行业市场规模从2023年的58亿元扩大至2025年的148亿元，复合年增长率达59.9%，预计2030年将增至906亿元。政策层面同样利好密集释放，3月9日，工业和信息化部等八部门联合印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》，明确到2027年，推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景。该政策与"深化拓展人工智能+"首次写入政府工作报告形成共振，推动工业智能体从单点试点迈向规模化普及。根据灼识咨询的数据，思谋科技已成为2025年中国收入规模最大的工业AI智能体提供商，也是首家实现工业AI智能体大规模、跨区域、多场景部署的企业。截至2025年12月31日，公司已累计交付约140,000个尖端工业AI智能体。于全球已服务超过730家客户，如特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密、歌尔股份、京东方、中国中车、中创新航及科达利等，涵盖多个行业垂直领域，包括消费电子(3C)、新能源、精密制造、轨道交通及其他行业。财务方面，公司营收持续高增长，由2023年的4.85亿元增长至10.86亿元。客户总数由2023年的229家增长2025年的497家。在收入强劲增长、业务组合优化及生产管理改善的推动下，公司的毛利率由2023年的30.5%升至2025年的37.3%。资本加持亦为其上市之路提供坚实支撑。招股书显示，思谋科技迄今已完成7轮融资，融资金额合计约5.65亿美元，最新一轮融资后估值达12.3亿美元。其融资历程吸引了IDG资本、联想集团、闻天下、红杉中国等多家明星资本参与。不过，思谋科技的上市之路并非坦途，行业竞争与经营风险仍不容忽视。首当其冲的，是市场竞争日趋白热化。当前行业格局仍较为分散，且为早期阶段，思谋科技虽以5.8%的市场份额位列中国第一，但第二名市场份额5.3%紧随其后，第二名至第五名合计市场份额17.1%，尚未形成绝对的行业壁垒。此外，日本基恩士、德国西门子等全球工业巨头，以及国内众多机器视觉和机器人企业，都在加速布局工业AI智能体领域，市场竞争日趋激烈。其次是AI公司早期常见的痛点，即盈利拐点不清晰。公司持续扩大的亏损困境，仍让投资者心存疑虑。招股书显示，公司2023年至2025年均均属于亏损状态，且逐年扩亏，分别为5.46亿元，7.35亿元及9.91亿元，三年累计亏损超过22.7亿元。公司表示，这主要归因于公司处于在快速增长的工业AI智能体解决方案市场中扩展业务及营运的阶段，同时正在持续投资于研发。值得一提的是，公司2025年年末现金及现金等价物增至9.49亿元，但这主要由于银行借款及股权融资增加。而公司负债连年增加，2025年流动负债总额达到52.93亿元，流动比率低至0.37，短期偿债压力较为突出。整体而言，当前工业AI行业仍处在 “烧钱换市场” 的扩张周期。思谋科技登陆资本市场后，能否尽快实现盈利突破、应对日益激烈的行业竞争、改善现金流与业务结构，仍有待时间进一步检验。公司名称：SmartMore Inc.(思谋科技)保荐人：摩根士丹利、中金公司、德意志银行控股股东：贾佳亚 有权透过其紧密关联方持有的股份行使公司已发行股本总额约34.64%的投票权。基本面情况：公司是一家全球领先的AI公司，正在重新定义AI时代的工业自动化。根据灼识谘询的资料，公司是2025年中国收入规模最大的工业AI智能体提供商，也是首家实现工业AI智能体大规模、跨区域、多场景部署的企业。公司主要提供工业AI智能体，包括机器人、边缘AI传感器及智能体软件系统。截至2025年12月31日，公司于全球已服务超过730家客户，如特斯拉、卡尔蔡司、立讯精密、歌尔股份、京东方、中国中车、中创新航及科达利等，涵盖多个行业垂直领域。公司的工业AI智能体基于IndustryGPT（全球首个专有工业多模态大模型系列）、全面的工业领域专业知识以及深度集成的软硬件生态系统，使客户能够开发及运行智能制造系统，并加速从自动化向自主化的转型。行业现状及竞争格局：全球工业AI解决方案行业市场规模由2020年的1,240亿元扩张至2025年的5,109亿元，此期间的复合年增长率为32.7%，并预计至2030年将达到15,119亿元，2025年至2030年的复合年增长率为24.2%。中国工业AI解决方案行业市场规模由2020年的420亿元扩张至2025年的2,010亿元，此期间的复合年增长率为36.8%，并预计至2030年将达到7,039亿元，2025年至2030年的复合年增长率为28.5%。全球工业AI智能体行业的市场规模由2023年的146亿元扩张至2025年的367亿元，此期间的复合年增长率为58.6%，预计到2030年将达1,620亿元，2025年至2030年的复合年增长率为34.6%。中国工业AI智能体行业的市场规模由2023年的58亿元扩张至2025年的148亿元，此期间的复合年增长率为59.9%，预计到2030年将达906亿元，2025年至2030年的复合年增长率为43.6%。工业AI智能体预期将在整体工业AI解决方案市场中占比持续提升。中国工业AI智能体的渗透率由2023年的5.0%增加至2025年的7.4%，预计到2030年将达到12.9%。按收入计，2025年集团在中国工业AI智能体市场的所有供应商中排名第一，市场份额为5.8%。财务状况：公司于2023年至2025年分别录得收入4.85亿元、7.56亿元及10.86亿元。同期对应年内亏损5.46亿元，7.35亿元及9.91亿元。经调整净亏损3.94亿元、3.79亿元、2.72亿元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司应对技术持续进步的能力；2、未来市场采纳及技术进展的不确定因素；3、不断变化的标准及监管合规要求；4、公司营运历史有限，无法准确预测未来业绩；5、营运管理面临的挑战及营运中断风险；6、公司能否保留现有客户及吸引新客户；7、公司能否维持高品质产品及解决方案；8、供应链管理及零部件采购。公司募资用途：1、未来五年内用于加速技术及产品研发工作；2、驱动商业化拓展；3、战略合作及投资；4、未来三年的营运资金及一般公司用途。