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【金吾专题】路演&会议纪要
【新股IPO】恰逢存储芯片价格起飞 芯天下递表港交所 机遇与风险并存？
金吾财讯 | 2026年1月9日，芯天下递表港交所，广发证券与中信证券为联席保荐人。芯天下是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的国内少数厂商之一。从财务表现来看，公司于2025年首9个月实现扭亏为盈，得益于全球存储芯片市场复苏，尤其是NOR Flash和SLC NAND Flash市场表现强劲。毛利率方面虽存在波动，但整体保持上升趋势，2025年前9个月已提升至18.8%。不过，芯天下虽有望搭乘行业复苏的东风，却也需直面经营层面的多重挑战。从行业大环境来看，全球闪存芯片市场规模一度从2020年的585亿美元下降至2023年的409亿美元，由此亦拖累公司业绩表现，2024年公司营收骤降33.3%，尽管2024年市场已出现转折信号，但行业竞争同步加剧，同业厂商为抢占市场份额纷纷采取激进降价策略，导致产品平均售价持续承压。受此影响，即便身处复苏周期，芯天下2025年前9个月的营收仅实现约10%的同比增长，增长动能略显不足。值得关注的是，2024年公司尚处于亏损状态时，仍宣派了3090万元股息。这一决策或将引发市场对其现金管理合理性及流动性规划的质疑。研发投入的持续缩减同样暗藏隐忧，往绩记录期内，公司2023年、2024年及2025年前9个月的研发开支分别为8520万元(人民币，下同)、6590万元及3330万元，占各期总收入的比例分别为12.9%、14.9%及8.8%。研发投入的逐步下滑，可能会削弱公司的长期技术竞争力与产品迭代能力。供应链层面的风险亦不容忽视。公司采用无晶圆厂模式，核心生产环节依赖与资质合规的晶圆代工厂及外包半导体封测服务供应商的合作，这也决定了其供应商体系主要涵盖晶圆代工厂、封装测试服务商及原材料供应商三大类。2023年、2024年及2025年前9个月，公司向前五大供应商的采购金额分别为5.1亿元、2.84亿元及2.36亿元，占同期采购总额的比例分别高达75.4%、82.1%及83.2%，供应商集中度呈逐年上升趋势；同期，晶圆相关成本占销售成本总额的比例分别为85.3%、83.1%及79.9%，核心生产资料的成本占比居高不下，叠加供应商集中度过高，使得公司面临显著的供应链波动风险。进一步来看，公司主要向最大供应商采购NAND晶圆，而近期存储芯片价格失控成为热议。受AI Agent普及以及AI CPU内存需求激增的驱动，存储芯片价格已然有失控风险，野村预测2026年DRAM价格上涨46%，NAND价格上涨65%。花旗预测更为激进，预计2026年服务器DRAM的ASP将同比暴涨144%（此前预测为增长91%）；NAND领域，花旗将2026年的ASP增长预期从增长44%上调至增长74%。原料价格上涨、第三方晶圆代工厂可能上调收费、供应链中断或生产良率不及预期等多重因素，均可能推升公司的销售成本，进而冲击营业利润率。若公司无法通过调整产品定价或提升运营效率有效抵销上述成本压力，毛利率将面临进一步压缩的风险。综合来看，芯天下此次递表港交所，希望借助资本市场的力量抓住存储芯片行业的发展机遇，进而巩固自身在代码型闪存芯片领域的市场地位，但其经营层面的诸多问题也亟待解决。如今，芯天下2025年首九个月的扭亏为盈已然释放出积极信号，但未来增长仍高度取决于全球闪存芯片行业的复苏进度及公司自身的市场拓展能力。公司名称：芯天下技术股份有限公司保荐人：广发证券、中信证券控股股东：龙冬庆、王彬、艾康林，三人分别持有拥有约34.9%、6.5%及3.2%权益。基本面情况：公司是中国存储芯片行业的革新者，专注代码型闪存芯片的研究与开发、设计和销售。代码型闪存芯片主要为存储系统启动及运行过程中的代码而设，该等场景需要高稳定度与可靠度。公司以Fabless模式为客户提供从1Mbit至8Gbit宽容量范围的代码型闪存芯片。根据灼识谘询的资料，公司是业内代码型闪存芯片产品覆盖最全面的国内少数厂商之一，也是国内少数能同时满足客户NOR Flash和SLC NAND Flash产品需求的厂商。行业现状及竞争格局：以收入计，全球闪存芯片市场规模一度从2020年的585亿美元下降至2023年的409亿美元。随着经济复苏，全球闪存芯片市场规模在2024年迎来拐点，目前市场正处于快速回升阶段。以收入计，全球闪存芯片的市场规模于2024年增至684亿美元，同比增长67.0%。。同时，AI技术的成熟及广泛应用已成为闪存芯片行业市场关键驱动力，预计将推动市场规模持续增长。全球闪存芯片的市场规模预计将于2030年达888亿美元，2024年至2030年的复合年增长率达4.5%。在此情况下，AI技术在边缘设备中的加速渗透为代码型闪存芯片带来强劲的市场动能，该种芯片为提升本地化代码存储与执行的即时效能及可靠性的关键元件。因此，代码型闪存芯片的整体闪存芯片市场份额持续增加，由2020年的6.1%增至2024年的7.2%，并预期于2030年达9.3%。2024年，以收入计，全球代码型闪存芯片市场的无晶圆厂企业市场规模达14.28亿美元。2024年以代码型闪存芯片收入计，公司在全球所有无晶圆厂企业中排名第六，市场份额为3.7%。2024年，以收入计，全球SLC NAND Flash及NOR Flash市场的无晶圆厂企业市场规模分别达到4.63亿美元及9.65亿美元。于2024年，以SLC NAND Flash收入计，公司在全球所有无晶圆厂企业中排名第四，市场份额为6.6%。于2024年，以NOR Flash收入计，本公司在全球所有无晶圆厂企业中排名第五，市场份额为2.3%。财务状况：公司于2023年、2024年分别录得收入6.63亿元、4.42亿元。2025年首9月，收入同比增长10%至3.79亿元。公司于2023年、2024年分别录得亏损1402.6万元3713.6万元。2025年首9月，录得扭亏为盈841.8万元，2024年同期为亏损1883.8万元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司的表现受半导体产业的宏观条件影响。半导体产业的周期性质和产业的周期性错配，使公司的业务和经营业绩特别容易受到经济衰退的影响；2、快速的技术变化可能会对公司产品的市场接受度造成不利影响；3、公司依赖外部供应商提供IC产品所使用的原材料及某些元件和零件，并且公司高度依赖这些供应商来控制这些元件和零件的品质；4、公司计划持续投入大量资源于研发，此举可能在短期内对盈利能力及营运现金流量造成负面影响，且未必能产生预期成果；5、公司可能会涉及法律诉讼及商业纠纷，其可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；6、营业利润率可能因销售额下降或销售产品成本上升而承压。公司募资用途：1、透过持续研发与创新推动产品迭代并建立多元化产品组合；2、提升公司未来五年的营运能力；3、未来五年的战略投资及收购；4、营运资金及一般公司用途
【新股IPO】老乡鸡向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月8日披露，老乡鸡向港交所主板提交上市申请，中金公司、国泰海通为联席保荐人。公司是中国最大的中式快餐（“快餐”）品牌。根据灼识谘询的资料，以交易总额计，公司于2024年以0.9%的市场占有率在中国中式快餐行业位列第一；以交易总额计，公司于2024年以0.5%的市场占有率在中国快餐行业中排名第八。财务方面，于2022-2024年度，以及2025年前8个月，生物资产公允价值调整前，公司收入分别为45.28亿元（人民币，下同）、56.51亿元、62.88亿元及45.78亿元；生物资产公允价值调整前，同期对应母公司拥有人应占利润分别为2.47亿元、3.68亿元、4.08亿元及3.66亿元。
【新股IPO】桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月8日披露，桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请，高盛、中金公司为联席保荐人。公司是一家以技术驱动的IP玩具企业，致力于重塑传统玩具制造方式。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是全球唯一一家应用该等技术的IP玩具企业。公司的产品采用ABS和TPR等环保材料替代传统PVC材料，并减少使用喷漆工艺，以符合食品接触级及产品安全标准。财务方面，于2023-2024年度，以及2025年前9个月，公司收入分别为1.07亿元（人民币，下同）、2.45亿元、3.86亿元；对应同期，母公司拥有人应占年内╱期内亏损1606万元、利润35.1万元、利润4315.5万元。
【新股IPO】湖南西子健康集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月8日披露，湖南西子健康集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中信证券为独家保荐人。公司是一家运动营养及功能性食品公司，品牌矩阵包含四大自有品牌FoYes、fiboo、谷本日记及Hot Rule 。其中，fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内即实现累计销售额超过5亿元（人民币，下同）。财务方面，于2023-2024年度，以及2025年前9个月，公司收入分别为14.47亿元、16.92亿元、16.09亿元；对应同期，年内╱期内溢利及全面收益总额分别为9385.6万元、1.49亿元、1.18亿元。
【新股IPO】传中国茶饮连锁品牌霸王茶姬正考虑在香港上市
金吾财讯 | 有报道引述知情人士称，中国茶饮连锁品牌霸王茶姬正考虑在香港上市。知情人士称，相关磋商仍在进行中，霸王茶姬也可能决定不推进香港上市计划。此外，该计划仍需获得监管批准。
【新股IPO】芯迈半导体技术(杭州)股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月7日披露，芯迈半导体技术(杭州)股份有限公司向港交所主板提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。公司是一家功率半导体公司，通过自有工艺技术提供高效的电源管理解决方案。于往绩记录期间，公司为汽车电子、电信、消费电子、工业应用和数据中心等各行业客户提供产品。财务方面，于2022-2024年度，以及2025年前9个月，公司收入分别为16.88亿元（人民币，下同）、16.4亿元、15.74亿元及14.58亿元；对应同期，公司拥有人应占年╱期内亏损分别为1.72亿元、5.06亿元、6.98亿元及2.34亿元。
【新股IPO】博锐生物递表港交所 独立运营五年是成效初显还是隐忧暗藏？
金吾财讯 | 据港交所1月6日披露，博锐生物正式向港交所主板提交上市申请，华泰国际、摩根大通为联席保荐人。2019年，海正药业受自身债务压力影响，叠加战略优化需求，决定对旗下生物制剂业务实施分拆重组，以缓解资金压力。在此背景下，PAG Highlander入局，海正药业随之失去对该业务的实际控制权，相关资产不再纳入合并报表范围，博锐生物由此独立运营。分拆之后，博锐生物的业务独立性显著提升。尽管核心战略定位未发生根本性转变，但获得了更大的发展自主权。博锐生物CEO王海彬表示，过去博锐生物作为海正药业的一个业务部门，需要更多地考虑和药业不同部门之间的协同性，比如如何与海正药业一些管线上的协同。但当博锐生物成为一家独立的创新药企业之后，则会立足独立思考自身发展，寻找在垂直领域里的确定性。博锐生物战略性地聚焦于免疫疗法，这是一类利用免疫科学来调节免疫功能的靶向治疗手段，旨在应对那些免疫失调起关键作用的疾病。公司的业务布局涵盖自身免疫疾病和肿瘤免疫两大核心领域。从收入结构来看，公司成熟产品收入占比从2023年的93.1%降至2025年前九个月的69.5%，而创新产品收入占比从0.8%跃升至19.8%，成为第二大收入来源。同时，公司创新产品亦表现亮眼，泽贝妥单抗（安瑞昔）作为中国首个及唯一一类创新CD20单克隆抗体，2024年收入达2.77亿元，2025年前九个月即达到2.74亿元的收入。该产品从立项到上市历时16年，在头对头研究中效果优于对照药，上市当年便成功纳入医保。值得注意的是，在转型成长的关键期，博锐生物也面临着多重挑战，涵盖市场竞争、政策环境及自身盈利能力等多个维度。市场竞争层面，尽管中国自身免疫疾病市场处于快速增长期，为行业企业提供了广阔空间，但竞争激烈程度不容忽视。本土阵营中，包括信达生物、君实生物、百济神州、恒瑞医药等头部企业实力雄厚，复宏汉霖、正大天晴等企业也在积极布局该市场。国际巨头的冲击同样不容小觑，罗氏、诺华、强生等凭借技术领先、品牌影响力强、资金实力雄厚等优势，使得其在高端市场占据主导地位，对博锐生物等本土企业构成了巨大压力。政策环境层面，生物制剂集采已成为中国医药改革的核心方向，正深刻重塑自身免疫疾病市场格局。随着集采范围持续扩大、规则日趋完善，相关产品价格大幅下降已成必然趋势；同时，集采将加速市场集中度提升，具备成本优势和规模效应的企业有望抢占更多市场份额，行业分化态势将愈发明显。盈利能力层面，公司正经历从高毛利成熟产品向低毛利创新产品及服务的转型，面临结构性盈利压力。创新产品在商业化初期往往需要大量市场教育投入，且回报周期较长，这一特性也进一步加剧了短期盈利压力。反映在财务数据上，博锐生物的毛利率呈现持续下滑态势，从2023年的82.2%降至2024年的79.2%，2025年前九个月进一步下滑至74.4%。总体来看，公司具备较强的竞争实力和发展潜力。但公司正处于转型的关键期，面临着盈利能力下滑、市场竞争加剧、政策环境变化等多重挑战。展望未来，博锐生物的发展前景取决于其能否成功应对当前的挑战，如果公司能够顺利完成创新转型，在ADC等前沿技术领域取得突破，并成功开拓国际市场，那么其投资价值将得到充分体现。公司名称：浙江博锐生物制药股份有限公司保荐人：华泰国际、摩根大通控股股东：PAG Highlander、海正药业PAG Highlander及海正药业分别直接拥有44.62%及39.62%股权。基本面情况：公司为一家中国领先的综合一体化生物制药公司，致力为患有自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病及免疫系统本身恶性肿瘤的患者提供全面的免疫治疗解决方案。截至最后实际可行日期，公司拥有八款商业化产品，包括两款创新产品及六款成熟产品。行业现状及竞争格局：自体免疫疾病市场是全球药品市场中成长最迅速的领域之一，其明星药物如度普利尤单抗、瑞莎珠单抗与乌司奴单抗，于2024年各自创造收益逾100亿美元。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国，该市场2020年市场规模为人民币174亿元，2024年增至人民币328亿元，预计2035年将达人民币2899亿元，复合年增长率为21.9%。由于生物制剂的卓越疗效，市场份额正快速扩大，由2020年的人民币42亿元增长至2024年的人民币171亿元，复合年增长率为42.5%，预计至2035年将达人民币2126亿元，复合年增长率为25.7%。在中国，于2024年肿瘤免疫药物占肿瘤学药物市场总量的11.3%，预计到2035年将达到47.5%。受肿瘤免疫药物获批及临床适应症扩展所推动，中国肿瘤免疫药物市场由2020年的人民币148亿元增长至2024年的人民币293亿元，复合年增长率为18.5%，并预期于2035年将进一步扩张至人民币4,954亿元，2024年至2035年的复合年增长率为29.3%。根据弗若斯特沙利文的资料，按自身免疫性疾病生物制剂所得收入计，公司自2023年起连续两年在中国制药企业中位列第一。截至最后实际可行日期，中国已有五款针对银屑病的创新IL-17靶向药物获批上市，另有五款同类创新药物处于生物制品许可申请（“BLA”）阶段。截至最后实际可行日期，中国共有八种用于DLBCL的CD20靶向单克隆抗体药物获批上市，且均已纳入中国国家医保药品目录。在该等产品中，大多数是利妥昔单抗的生物类似药，而泽贝妥单抗是唯一获国家药监局批准的1类创新生物药。财务状况：公司于2023年、2024年分别录得收益12.57亿元、16.23亿元。2025年首9个月，公司收入同比增长9.8%至13.79亿元。公司于2023年、2024年分别录得公司權益股東应占利润1900.5万元、9129.5万元。2025年首9个月，公司股东利润同比增长20.01%至1.22亿元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司处于竞争激烈的市场环境中，公司可能无法与当前和未来的竞争对手进行有效竞争，则可能会对公司收入和盈利能力产生不利影响。2、未能就公司产品实现或维持市场认可度，会对公司盈利能力和业务前景产生不利影响。3、公司产品销量和价格下跌以及成本结构的变化会对公司收入和盈利能力产生不利影响。4、倘若公司产品未能及时纳入国家、省级或其他政府赞助的医保目录，或被移除或剔除，公司收入和盈利能力会受到不利影响。5、新药品（特别是创新药物）的研发周期长且成本高昂，结果具有不确定性。倘若新药品的研发和商业化过程不成功或延长，公司盈利能力和业务前景会受到不利影响。6、公司可能会将有限的资源配置给特定的在研药物或适应症，可能错失后续被证明更具盈利潜力或研发成功率更高的项目。7、倘若公司未能实现预期的产品研发里程碑，可能会对公司业务前景产生不利影响。8、公司运营的所有重要方面均受到严格监管，任何不遵守该等法规的行为均会对公司业务产生重大不利影响。9、倘若公司或公司业务合作伙伴未能获得、维持或更新研发、生产、推广和销售产品的必要执照和许可证，公司开展业务的能力会受到重大损害，公司收入和盈利能力会受到不利影响。10、公司历史运营和财务业绩可能无法表明公司未来的业绩，公司可能无法在未来保持类似的增长。公司募资用途：1、为公司的创新产品商业化拨付资金，主要包括比奇珠单抗及泽贝妥单抗以及其他成熟药物组合；2、为公司的管线产品的持续研发拨付资金，包括BR2251、BRY812、BR111以及其他处于IND准备阶段的临床前候选药物；3、为公司技术平台的持续发展拨付资金，支持新候选药物的未来探索与开发；4、免疫学领域的潜在投资及业务发展机遇；5、进一步强化公司的运营实力；6、公司的运营资金及一般企业用途。
【新股IPO】杭州德适生物科技股份有限公司 - B向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月6日披露，杭州德适生物科技股份有限公司 - B向港交所主板提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。公司成立于2016年，是一家专注于开发医学影像产品及服务的医疗器械公司。公司核心产品AI AutoVision®是一款染色体核型辅助诊断软件，专为执行染色体核型智能分析而设计。AI AutoVision®于2025年5月获国家药监局认定为“三类创新医疗器械”，可享受加速监管审批流程（绿色通道）。同月，公司向国家药监局提交第三类医疗器械注册申请。财务方面，于2023-2024年度，以及2025年前9个月，公司收入分别为5284.4万元（人民币，下同）、7035.2万元、1.12亿元；对应同期，年╱期内亏损分别为5611.6万元、4337.5万元、3664.9万元；对应同期，研发成本为2864.4万元、2551.9万元、6867.2万元。
【新股IPO】浙江博锐生物制药股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月6日披露，浙江博锐生物制药股份有限公司向港交所主板提交上市申请，华泰国际、摩根大通为联席保荐人。公司为一家中国领先的综合一体化生物制药公司，致力为患有自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病及免疫系统本身恶性肿瘤的患者提供全面的免疫治疗解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按自身免疫性疾病生物制剂所得收入计，公司自2023年起连续两年在中国制药企业中位列第一。财务方面，于2023-2024年度，以及2025年前9个月，公司收入分别为12.57亿元（人民币，下同）、16.23亿元、13.79亿元；对应同期，公司权益股东应占年╱期内利润分别为1900.5万元、9129.5万元、1.22亿元。
【新股IPO】众安信科(深圳)股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所1月5日披露，众安信科(深圳)股份有限公司向港交所主板提交上市申请，工银国际、国联证券国际为联席保荐人。公司是一家企业级AI解决方案提供商，专注于智能营销及智能运管解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收益计，公司在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四。财务方面，公司于2023年、2024年以及2025年前9个月，分别录得收入2.26亿元(人民币，下同)、3.09亿元以及2.9亿元。同期对应公司拥有人应占溢利1008.2万元、3323.1万元以及3165.5万元。