快狗打车即将上市
港股拥抱变革
【金吾专题】路演&会议纪要
【新股IPO】信得科技递表港交所 动保突围之路仍具风险与挑战
金吾财讯 | 除夕当天，山东信得科技正式向港交所主板递交上市申请，由工银国际与中泰国际担任联席保荐人，正式踏上港股资本化之路。从行业格局与自身积淀来看，信得科技已具备较为扎实的竞争基础，在动物保健行业持续扩容、集中度逐步提升的趋势下，迎来了阶段性的发展窗口。作为国内动物保健领域的头部企业之一，公司业务覆盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂及饲料添加剂等领域，构建起完整的动保产业链，并依托长期技术积累，在多个细分赛道占据领先位置。据灼识咨询数据，以2024年收入口径计算，信得科技在国内动物保健市场本土厂商中排名第九；在核心的禽用兽用生物制品领域稳居行业前三，旗下明星产品“信必妥”在兽用转移因子市场销量第一，新城疫病毒疫苗等细分产品同样位居市场首位。研发与生产端，信得科技同样具备行业竞争力。公司搭建了具备差异化优势的研发平台，是全球首家采用全悬浮细胞培养技术生产高致病性禽流感疫苗的企业，掌握病毒反向遗传改造等核心技术。生产布局方面，截至2025年9月30日，公司已在山东、北京等地建成四大生产基地，旗下34条生产线均通过新版兽药GMP认证，为规模化生产提供了坚实保障。海外业务同样迎来高速增长期。2025年前九个月，公司海外收入达到4610万元，同比大幅增长123.8%，主要市场集中在巴基斯坦、埃及及越南。目前，信得科技已在31个国家启动分销合作伙伴筛选与产品注册程序，计划在注册完成后全面推进当地业务。不过，信得科技此次递表上市，仍潜藏着诸多不容忽视的风险与挑战。当前国内动物保健行业正处于政策收紧与市场扩容并行的阶段，新版兽药GMP认证全面落地加速行业洗牌，但整体竞争格局依然分散。国内兽药生产企业数量超1500家，市场集中度偏低。灼识咨询数据显示，以2024年收入计算，信得科技在中国动物保健市场份额仅为1.4%，即便在本土企业中排名第九，也未形成绝对领先优势。行业头部企业合计市占率不高，大量中小企业仍在区域市场占据一席之地，价格竞争持续加剧，或将直接导致公司产品售价承压，盈利空间受到压制。此外，在饲料添加剂等细分领域，信得科技虽已布局，但市场占有率仅5.1%，面临新希望六和、海大集团等行业龙头的激烈竞争。这类企业凭借更完整的产业链、更强的研发实力与更广泛的渠道覆盖，持续挤压其市场空间。同时，行业环保标准、产品质量标准不断提升，也进一步推高公司的合规成本与经营压力。值得注意的是，于2026年1月30日，财政部和国家税务总局正式发布了《2026年第10号公告》，明确了增值税相关法律实施后优惠政策的过渡安排。然而，该公告已不再明确说明生物制品可继续适用自愿选择的3%简易计税方法，即增值税应纳税额直接按销售额的3%计算，且不得抵扣进项税。若该政策不再延续，公司相关产品含税价格或将上升，若无法将税负成本有效转嫁至客户，其整体财务表现或将受到直接影响。此次递表港交所，是信得科技借助资本市场融资、突破发展瓶颈、推进全球化布局的关键一步。尽管上市有望为公司带来充足的资金支持，但能否顺利登陆港股市场，仍取决于资本市场对其核心竞争力及风险管控能力的综合认可。公司名称：山东信得科技股份有限公司保荐人：工银国际、中泰国际控股股东：李朝阳 通过直接持股与间接控制的方式，合计拥有公司45.08%的投票权。基本面情况：公司成立于1999年，公司是中国领先的动物保健企业。公司主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，产品涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂，实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。行业现状及竞争格局：全球动物保健行业市场规模在2019年为402亿美元，至2024年增长至511亿美元，复合年增长率为4.9%。预计到2034年，该市场规模将以5.3%的复合年增长率增长至858亿美元。中国动物保健行业市场规模在2019年为509亿元(人民币，下同)，至2024年增长至680亿元，复合年增长率为6.0%。预计到2034年，该市场规模将以7.6%的复合年增长率增长至1,410亿元。中国兽用生物制品市场规模在2019年为118.4亿元，至2024年增长至154.0亿元，复合年增长率为5.4%。预计到2034年，该市场规模将以9.5%的复合年增长率增长至380.5亿元。其中禽用生物制品市场规模在2024年为66.0亿元，占兽用生物制品市场的42.9%。根据灼识谘询的资料，以2024年收入计，公司是在中国动物保健市场中排名第九的国产厂商，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三。财务表现：公司于2023年及2024年分别录得收入9.85亿元、9.82亿元。2025年首9月收入同比增长25.15%至8.77亿元。公司于2023年及2024年分别录得母公司拥有人应占利润3432.5万元、2716.2万元。2025年首9月股东利润同比增长1.25倍至5563.2万元。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司的研发工作可能无法产生新的产品或延长现有产品的生命周期。2、开发新兽用生物制品及药物可能会耗时且费用高昂，公司无法保证能成功获得监管批准。临床试验延迟或要求进行额外试验可能会影响公司推出产品及产生收入的能力。3、公司所处行业竞争激烈，受到严格监管监督，未能有效竞争可能对公司的经营业绩造成不利影响。4、公司的财务状况及经营业绩可能受到家禽、家畜、水产动物及宠物相关的疫病导致大规模死亡或消费者对该等动物相关的产品认知的负面转变的不利影响。5、公司的研发依赖于临床前阶段动物研究，倘有关研究受到任何限制或失败，可能会阻碍产品开发。集资用途：1、用于研发计划及扩展产品组合；2、扩大产能（包括添置悬浮培养槽及用于纯化的离心机等设备，预计于2030年前完成）拨资；3、拓展海外市场拨资；4、营运资金及其他一般公司用途拨资。
【新股IPO】传百度(09888)旗下昆仑芯预计春节后启动投资人路演
金吾财讯 | 百度(09888)旗下昆仑芯筹备在港上市，据媒体引述消息报道，昆仑芯预计春节后启动投资人路演，路演对象将优先面向百度现有老股东机构。据悉，昆仑芯2025年7月D轮融资投后估价为210亿元。
【新股IPO】上海哥瑞利向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月15日披露，上海哥瑞利软件股份有限公司向港交所主板提交上市申请，国泰君安国际、民银资本为其联席保荐人。值得注意的是，当日披露招股书申请版本已于2025年8月29日以保密形式提交。公司是泛半导体行业领先的智能制造软件解决方案提供商，专注于为泛半导体行业所应用先进制造而量身定制的智能制造软件解决方案的研发与商业化。自成立以来，公司战略聚焦半导体行业，运用人工智能、大数据及自动化等新技术，通过自主研发，提供场景驱动的全栈智能制造软件解决方案。公司的智能制造解决方案在设计和开发方面与泛半导体行业的先进制造工艺和技术深度融合，建立了行业竞争力并在业界保持长期领先优势。根据弗若斯特沙利文的资料，按智能制造软件解决方案产生的收入计，于2024年，公司在中国泛半导体智能制造软件市场的国内泛半导体智能制造软件解决方案提供商中排名首位。财务方面，公司与2022年至2024年以及2025年前4个月分别录得收入1.11亿元(人民币，下同)、1.65亿元、2.49亿元以及8105万元。同期对应年内亏损8688万元、1.27亿元、1.03亿元以及4334.3万元。
【新股IPO】德兰明海新能源向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月15日披露，深圳市德兰明海新能源股份有限公司向港交所主板提交上市申请，清科资本为独家保荐人。公司以BLUETTI品牌经营，为领先的便携储能产品供应商和创新者。根据弗若斯特沙利文的资料，公司以收入占比(6.6%)及出货量占比(7.5%)计算在全球位居第四，彰显公司在快速增长产业中的领导地位。自2020年推出BLUETTI品牌以来，公司凭藉快速产品迭代（由内部研发团队支持）及全通路品牌建设实现迅速扩张，已建立显着的全球品牌影响力，产品销往超过120个国家与地区。截至2025年12月31日，公司在全球累计出货超过3.5百万台储能产品。财务方面，公司于2023年-2024年以及2025年前9个月分别录得收入17.77亿元(人民币，下同)、21.74亿元以及15.72亿元。同期对应公司拥有人应占亏损1.84亿元、4662.4万元以及2985.2万元。
【新股IPO】深圳宏业基岩土科技向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月15日披露，深圳宏业基岩土科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请，光银国际为独家保荐人。公司在华南地区提供岩土工程服务，自2002年以来拥有超过23年的岩土工程承接经验。公司主要专注于提供岩土工程服务，包括(i)桩基础工程；(ii)基坑工程；及(iii)桩基础与基坑支护混合工程。我们亦提供其他服务，包括岩土工程新材料及气能破岩技术及其他施工项目。公司的客户主要包括中国的国有企业、上市公司及民营企业，而我们的供应商主要在中国从事提供直接材料、分包劳务及土方运输服务。根据弗若斯特沙利文报告，公司(i)按2024年营收计，是华南地区最大的非国有企业岩土工程企业；(ii)按2024年营收计，在参与华南地区大型岩土工程项目的非国有企业中排名第一，市场份额为1.9%；及(iii)公司于2024年位列中国基础施工企业10强（非国有）第二名。财务方面，公司于2022财年-2024财年以及2025年前9个月分别录得收入12.28亿元(人民币，下同)、11.12亿元、10.11亿元以及7.8亿元。同期对应母公司拥有人应占利润4775.5万元、5847.4万元、7523.4万元以及5979万元。
【新股IPO】湖南军信环保股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月13日披露，湖南军信环保股份有限公司向港交所主板提交上市申请，中金公司、中信证券为其联席保荐人。公司是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司，包括绿色环保能源项目的投资、管理及运营。根据弗若斯特沙利文的资料，就项目规模而言，公司的主要业务营运所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一。该项目规模主要以设计废物处理能力计量，此为衡量综合环保园区及单个处理项目最常见的行业指标。财务方面，于2022年-2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收益分别为约15.48亿元(人民币，下同)、18.37亿元、24.11亿元及21.15亿元。对应同期，溢利分别为5.87亿元、6.53亿元、6.86亿元及8.25亿元。
【新股IPO】深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月13日披露，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司向港交所主板提交上市申请，高盛、中信证券为其联席保荐人。公司是仓储自动化领域的全球领军企业，专注于拣选的自动化－拣选是仓库中最为劳动密集及耗时的活动。根据灼识谘询的资料，于2024年，公司是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计，公司的市场份额超过30%。财务方面，于2023年-2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收益分别为约8.07亿元(人民币，下同)、13.6亿元及12.63亿元；对应同期，亏损分别为10.09亿元、12.53亿元及5.81亿元。
【新股IPO】沃尔核材(09981)首挂收报20.68港元 较招股价高2.94%
金吾财讯 | 沃尔核材(09981)首挂收报20.68港元，较招股价高2.94%，全日成交3194.03万股，全日成交额6.77亿港元，不计手续费，每手200股，账面赚118港元。该股早盘开报20.1港元，较招股价高0.05%，同时为全日最低价，全日最高21.8港元。最新总市值289.5亿港元。
【新股IPO】苏州引航生物科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请
金吾财讯 | 据港交所2月12日披露，苏州引航生物科技股份有限公司向港交所主板提交上市申请，华泰国际为其独家保荐人。公司是以技术创新为驱动的合成生物学引领者，致力于提供绿色可持续、高效生产且具备突出成本优势的生物基产品。公司的产品已在相关市场占据领先地位。就原料药及中间体而言，根据灼识谘询，(i)自2025年实现氟苯尼考的规模化生产后，以截至2025年9月30日止九个月的收入计，公司于同期的市场份额为24.5%，位居全球氟苯尼考行业第二位。财务方面，于2023年-2024年及2025年截至9月30日止九个月，公司收益分别为约2.98亿元(人民币，下同)、3.45亿元及3.8亿元；对应同期，亏损分别为1.47亿元、2.54亿元及1.29亿元。
【新股IPO】热联集团递表港交所 国有背书与规模优势凸显 但毛利率仅0.3%？
金吾财讯 | 大宗商品领域龙头企业热联集团正式启动港股上市征程。据港交所披露，公司已于2月9日向港交所主板递交上市申请，中金公司担任其独家保荐人，标志着这家深耕行业二十余年的企业，正式向资本市场发起冲击。历经二十余年的深耕细作，热联集团已在大宗商品领域积累了深厚的行业底蕴，不仅形成了显著的规模优势，更掌握了核心行业资源，早已具备登陆资本市场的坚实基础。从行业地位来看，弗若斯特沙利文数据显示，截至2024年，公司按贸易量计位列中国第五大大宗商品产业服务商，其中钢铁类出口排名第二，铁矿石与橡胶贸易量均稳居第三，在竞争日趋激烈的大宗商品贸易领域牢牢占据了一席之地。业务布局的广度与深度，进一步巩固了其行业竞争力。在业务覆盖上，热联集团的采购及销售范围涵盖超过285种实物商品，囊括黑色金属及原材料、化工品类、有色金属等多个核心品类；在全球布局上，公司已在14个国家和地区设立附属公司及办事处，往绩记录期间，贸易业务已辐射至全球80多个国家和地区。规模增长同样亮眼，其贸易总量从2023年的9630万吨，稳步攀升至2025年前10个月的1.16亿吨，展现出强劲的发展韧性。另外，公司具备国有控股背景，成为其在资本密集型行业中的独特竞争优势。据悉，杭实集团直接持有51%股份，与浙江联煜构成一致行动人合计控制95.7%投票权，国有资本的背书不仅为其带来了一定的资源协同优势，也提升了其在融资过程中的信用评级，这在资本密集型的大宗商品行业中，是相对突出的竞争优势。财务数据层面，公司的规模优势同样有所体现。据招股书披露，热联集团营收保持稳步增长态势，2025年前10个月收入同比增长7.32%，达到2302.73亿元；净利润增长更为迅猛，同期同比激增41.7%，增至11.72亿元，规模体量持续扩容。不过，表面亮眼的规模数据背后，难以掩盖公司经营层面的深层次隐忧，盈利质量偏弱成为制约其发展的核心短板。招股书显示，公司毛利率持续下滑，从2023年的0.9%降至2024年的0.7%，2025年前十个月进一步下滑至0.3%，较2023年下降66.7%。分产品来看，核心业务黑色金属及原材料毛利率从2023年的1.3%波动至2025年的0.9%，而化工品类毛利率更从2023年的-0.2%波动至2025年的-0.6%，主营业务盈利能力持续恶化。作为典型的资本密集型行业，大宗商品贸易对资金的需求量极大，而热联集团的资金链状况同样不容乐观。招股书显示，公司经营活动现金流已连续两年为负，2024年经营活动现金流净额为-18.76亿元，2025年前10个月为-14.30亿元。现金流的持续恶化，意味着公司主营业务的造血能力严重不足，无法通过自身经营活动产生足够资金，支撑业务发展与债务偿还，只能依赖外部融资维持正常运营。与此同时，庞大的存货规模也加剧了公司的经营风险。截至2025年10月31日，公司存货金额已高达204.5亿元，存货周转天数增至24天。由于大宗商品价格易受宏观经济、地缘政治等多重因素影响，波动极为剧烈，若未来相关商品价格出现大幅下跌，公司庞大的存货将面临减值风险，或将直接侵蚀公司利润。雪上加霜的是，公司短期流动性较为薄弱。截至2025年10月31日，公司持有的现金及现金等价物仅为42.97亿元，与庞大的负债规模和存货金额相比差距显著，资金周转压力进一步加大。在此背景下，此次递表港交所上市，被市场普遍认为是热联集团缓解资金压力、补充流动性的重要举措。从行业大环境来看，热联集团的上市之路还面临着诸多外部不确定性。当前，大宗商品行业受宏观经济周期、地缘政治冲突、环保政策调整等多重因素叠加影响，行业不确定性显著增加。仅最近一周多时间里，市场普遍将沃什视为相对鹰派人选，尽管其近期呼吁降息，但长期坚持缩表主张，引发了市场对流动性紧缩的担忧，直接导致贵金属大幅暴跌，进而拖累整体商品走势，也为热联集团的业绩表现与上市进程增添了变数。综合来看，热联集团在行业规模、业务布局、股东背景等方面具备显著优势，这些优势为其登陆资本市场奠定了基础。但不容忽视的是，公司在盈利质量、财务结构、资金链状况等方面存在的隐忧，且并非短期内能够解决，0.3%的毛利率、持续为负的经营性现金流等核心数据，均表明公司当前的经营状况并不乐观。此次递表上市，或许是热联集团资本市场之路的起点，但其能否成功登陆港交所，登陆后能否通过资本运作实现经营质量的实质性提升，破解当前的发展困境，仍有待时间与市场的最终检验。公司名称：杭州热联集团股份有限公司保荐人：中金公司控股股东：杭实集团、浙江联煜。杭实集团直接持有已发行股本总额的51%，浙江联煜直接持有已发行股本总额的44.7%。基本面情况：公司是国内领先的全球化大宗商品产业服务商及交易商。公司采购及销售超过285种实物商品，包括黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类。公司已建立全球化的业务版图。截至最后实际可行日期，公司在14个国家及地区设有附属公司及办事处，并于往绩记录期间在逾80个国家及地区开展贸易活动，从而在全球范围内促成规模化、可持续且高效率的贸易流转。行业现状及竞争格局：由于大宗商品的商品价格波动较高，加上地缘政治、数智化转型、服务模式迭代等其他原因叠加，中国大宗商品产业服务及交易行业机遇与挑战并存，市场规模呈现较为缓慢的稳定增长。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年贸易量计，公司是中国第五大大宗商品产业服务商及交易商；是中国第四大钢材类产业服务商及交易商，同时是中国第二大钢材类出口产业服务商及交易商；是中国第三大铁矿砂类产业服务商及交易商； 以及是中国第三大橡胶类产业服务商及交易商。财务状况：公司于2023年、2024年分别录得收入2521.32亿元、2706.3亿元。2025年前10个月收入2302.73亿元，同比增长7.32%。公司于2023年、2024年分别录得利润10.32亿元、14.31亿元。2025年前10个月利润11.72亿元，同比增长41.72%。招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：1、公司的业务及运营属资本密集型，倘无法维持充足的资本资源及流动资金，可能对公司的业务、经营业绩、财务状况及增长前景造成重大不利影响；2、公司的贸易活动涉及持有大宗商品库存，倘无法有效管理相关库存风险，可能对公司的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响；3、公司依赖特定关键人员，业务运营需持续吸引及挽留关键人员；4、公司面临外汇汇率波动风险；5、公司在行业内面临激烈竞争；6、公司面临大宗商品供需波动、价格变动及不利经济环境的风险，该等风险可能对公司的业务、经营业绩及财务表现造成重大不利影响；7、公司的大宗商品交易业务需要大量货运、仓储、基础设施及物流支持，且公司面临该等成本上涨的风险；8、公司的营销活动面临交易对手方违约风险；9、公司的风险管理政策及程序可能无法覆盖未识别或未预见的风险；10、公司的基差交易面临市场风险、运营风险及授信风险。公司募资用途：1、升级及扩展公司的物流网络；2、潜在投资与收购机会；3、巩固及扩大公司的大宗商品组合；4、提升公司的数字及信息技术能力；5、深化公司与上下游合作伙伴的合作；6、营运资金及一般企业用途。